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　　中联沉科(000157) 事务描述 公司发布2026年半年报，实现营收271。35亿元，同增9。17%；实现归母净利润21。02亿元，同减23。97%；实现扣非归母净利润8。31亿元，此中，单Q2公司实现营收141。83亿元，同增11。35%；实现归母净利润12。18亿元，同减10。08%；实现扣非归母净利润2。29亿元，同减78。17%。 事务点评 扣汇兑影响后公司归母净利润实现增加，混凝土机械、土方机械、其他机械和产物收入实现较快增加。若剔除汇兑丧失的税后影响，归母净利润为28。02亿元，同增17。19%。分产物来看，公司2026H1混凝土机械、起沉机械、土方机械、高空机械、其他机械和产物、农业机械、金融办事别离实现收入65。30、78。25、52。81、25。51、30。28、16。85、2。34亿元，同比增速别离为34。11%、-6。56%、23。02%、-1。59%、20。77%、-15。26%、1。74%。 毛利率同比下降，费用率受汇兑影响较着添加。2026H1公司毛利率同减1。32pct至26。82%，次要受人平易近币升值、海运费和供应链成本上升、产物布局变化等要素影响。费用率方面，2026H1公司期间费用率同增4。88pct至21。62%，增幅次要来自汇兑丧失带来的财政费用率上升，发卖、办理、研发三项费用率全体根基不变。 深化海外市场精细化运营，稳步推进全球化结构。2026H1公司海外营业同增12。45%，美洲、欧洲、东南亚、非洲等市场同比快速增加，此中拉美市场同增超80%。同时，公司正在全球共建成30余个一级空港，530多个二网点，此中备件仓库300余个，立体化销服收集结构初步成型；境外当地员工规模达约6600人，属地化人才步队稳步强大。此外，公司已完成全球研发制制收集的计谋性结构，正在意大利、、墨西哥、巴西、土耳其、美国、匈牙利等国度具有出产。 将来财产板块加快落地，全新开辟两款机械人产物。2026H1，公司全新开辟两款产物：Z01双脚人形机械人、15KG级四脚机械人。公司稳步推进具身智能机械人从动化产线扶植，发布行业首个沉工业级具身智能操做系统，实现数据、软件、智能体三位一体深度融合；不竭摸索第一视角取第三视角数据采集、基座模子、多模态大模子、世界模子，加快物料挑撰、细密拆卸、仓储搬运等场景的落地。“具身智能机械人+具身智能操做系统”一坐式使用方案，已正在多个合做单元开展深度合做，加入汉诺威工业展，并取得普遍好评，打算加入下半年世界机械会、世界机械人活动会。 盈利预测取估值 估计公司2026-2028年营收别离为578。68、641。26、713。12亿元，同比增速别离为11。06%、10。82%、11。21%；归母净利润别离为50。01、60。58、72。49亿元，同比增速别离为2。94%、21。13%、19。66%。公司2026-2028年业绩对应PE估值别离为11。40、9。41、7。86，维持“买入”评级。 风险提醒 海外市场开辟不及预期风险；矿山机械产物发卖不及预期风险；将来财产成长不及预期风险等。中联沉科(000157) 2026年8月27日公司披露半年报，上半年实现营收271。4亿元，同比+9。2%；实现归母净利润21。0亿元，同比-24。0%；实现扣非归母净利润8。3亿元，同比-56。8%。此中，Q2实现营收141。8亿元，同比+11。3%；实现归母净利润12。2亿元，同比-10。1%；实现扣非归母净利润2。3亿元，同比-78。2%。 运营阐发 盈利能力阶段性承压，运营现金流改善。26H1公司归母净利率7。7%，同比-3。4pct；扣非净利率3。1%，同比-4。7pct，次要受汇兑损益转负、毛利率回落及海外市场相关费用添加影响。26H1净汇兑丧失约8。2亿元，而25H1为净收益约4。4亿元，同比构成约12。6亿元负向影响；同期毛利率26。8%，同比-1。3pct。运营现金流24。2亿元，同比+38。1%，合同欠债15。2亿元，较岁首年月+5。6%。海外营业稳健增加，全球化持续贡献增量。26H1海外收入155。3亿元，同比+12。5%，收入占比57。3%，此中拉美市场同比增加超80%；公司土方机械出口发卖规模同比+22。7%，挖掘机出口规模稳居国内前三。行业层面，26年1-7月挖掘机累计出口8。5万台，同比+31。7%，海外需求连结较快增加。公司已构成530余个二网点及300余个备件仓库，海外当地化渠道持续完美。 劣势板块高增延续，新兴营业持续放量。26H1混凝土机械收入65。3亿元，同比+34。1%；土方机械收入52。8亿元，同比+23。0%，矿山机械规模同比+57。2%，新兴板块收入125。5亿元、占比46。2%；起沉机械收入78。3亿元，同比-6。6%。行业层面，26年1-7月国内挖掘机销量8。7万台，同比+18。8%，土方景气延续；26H1混凝土设备平均开工率同比提拔4。15pct，混凝土等非土方施工需求持续改善。 盈利预测、估值取评级 看好国内工程机械景气修复、海外市场持续拓展及土方、矿山等新兴板块放量带动公司收入稳步增加，跟着汇兑影响削弱及运营效率改善，公司盈利能力无望逐渐修复。估计公司26-28年营收为582。72/654。64/740。03亿元，同比+11。8%/12。3%/13。0%，实现归母净利润50。88/59。98/70。65亿元，同比+4。7%/+17。9%/+17。8%，对应PE别离为12。1/10。2/8。7倍，维持“增持”评级。 风险提醒 国内工程机械需求不及预期；海外市场所作加剧；汇率波动风险；新兴营业拓展不及预期；原材料价钱上涨风险。中联沉科(000157) 投资要点 Q1收入同比+7%，海外欧洲&南美增速亮眼 2026Q1公司实现营收129。5亿元，同比+6。9%。分市场看，①国内市场收入55。6亿元，同比+0。2%；②海外市场收入73。9亿元，同比+12。5%，占比提拔至57。1%，同比+2。9pct，南美、欧洲增速亮眼。分产物看，①焦点营业：混凝土、起沉机、土方机械均实现双位数增加，根基盘安定；②矿山营业：延续高双位数增加，全球市占率持续提拔；③新兴营业：高机转正，农机正在国际化+高端化计谋下无望正在海外持续冲破。 Q1汇兑&非经拖累盈利，估计现实运营性利润同比+55% 2026Q1公司归母净利润8。8亿元，同比-37。3%；扣非归母净利润6。0亿元，同比-31。1%；发卖毛利率27。69%，同比-0。98pct，发卖净利率7。09%，同比-5。42pct。公司盈利短期承压，次要系①产物布局及海外区域布局阶段性变化；②受汇兑&地盘措置收益季度间波动影响较大，若还准绳归母净利润同比+54。9%，现实运营表示强劲。 费用端来看，2026Q1公司期间费用率21。71%，同比+3。97pct，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为8。3%/3。8%/5。8%/3。9%，同比别离-0。04/-0。31/-0。25/+4。58pct，三费表示优异。运营性现金流净额9。35亿，同比+26。33%，运营质量持续向好。 全球化计谋加快推进，新兴营业板块构成新增加极 （1）公司果断全球化成长计谋，非洲、拉美、东南亚、中东等新兴区域高速增加，2025年非洲区域营收同比增加超157%。持续推进当地化扶植，高机匈牙利工场建成投产；扩建升级威尔伯奸细厂项目，并将其转型升级为分析性出产。 （2）新兴营业板块来看，土方机械、高空机械、矿山机械、农业机械营收增速领跑行业，打制第二增加曲线。①土方机械：公司实现1。5-400吨挖机产物型谱全笼盖，国内100吨以上矿用挖机市场份额跃居行业前三，25年出口发卖规模同比+57%，挖掘机出口规模跃居国内前三。②高空功课机械：手艺上具备焦点合作劣势，超高米段曲臂产物全球地位领先；海外拓展历程成功，高米段产物正在欧洲、美洲、亚太地域实现规模化出口。③农业机械：落实国际化的成长计谋，25年农业机械海外收入同比+21%。④具身智能：全新开辟3大类6款全新机械人产物，涵盖脚式、轮式等多格式具身智强人形机械人，已无数十台进入工场功课，加快财产化落地。 盈利预测取投资评级：短期汇率波动对利润构成扰动，但全球化加快推进+手艺升级驱动公司业绩放量，我们维持公司2026-2028年归母净利润为61。4/76。7/89。8亿元，当前市值对应PE11/9/8X，维持“买入”评级。 风险提醒：国内行业需求回暖不及预期，行业合作加剧，出海不及预期，汇率波动风险中联沉科(000157) 投资要点 业绩量质齐升，盈利质量取现金流创近年新高，增加可持续性强 2025年公司运营实现营收取利润双增加，且盈利质量大幅跃升，根基面底盘持续夯实。业绩端，全年实现停业收入521。07亿元，同比增加14。58%；归母净利润48。58亿元，同比增加38。01%，利润增速显著高于营收增速。盈利端，公司毛利率28。04%连结不变，归母净利率9。32%，同比提拔1。58个百分点。现金流端，2025年运营性现金流净额48。74亿元，同比增加128%，取归母净利润之比达到净利润根基实现全额现金回笼，创近年来新高；瞻望100% 后续，公司扩张性本钱开支进入尾期，本钱收入稳步收缩，前期构成的固定资产将逐渐运营杠杆效应，将来现金流会跟着利润的增加实现同步大幅增加，盈利的可持续性取抗风险能力持续加强。 全球化计谋成效领跑行业，海外营业成焦点增加引擎，成漫空间充脚 海外营业已成为公司业绩增加的焦点支柱，且持久成漫空间明白。增加表示上，2025年公司境外收入达到305。15亿元，同比增加31%，占总营收比沉提拔至58。56%，海外营业已成为公司第一收入来历；过去四年海外收入年均复合增速高达52%，增速领跑行业。系统支持上，公司持续做深做透“端对端、数字化、本土化”的海外营业曲销系统，海外当地化结构行业领先，全球供应链系统已全面成立，当地化市场开辟及运营能力显著加强，鞭策海外营业从规模扩张向价值升级，对公司利润的贡献持续加大。增加瞻望上，海外端到端、数字化、本土化营业系统将持续深化落地，叠加混凝土、起沉、土方、矿山等高毛利产物布局持续优化，海外市场规模取盈利程度仍有较大提拔空间，将持久为公司业绩增加供给焦点动能。 多元化计谋纵深推进，周期属性弱化，持久成长天花板持续打开 公司计谋转型成效显著，多板块营业建立起第二、第三增加曲线，成长属性持续强化。焦点从业结构上，2026年公司将以工程机械、矿山机械、农业机械“三箭齐发”，加快迈向全球分析性高端配备制制龙头。此中，矿山机械做为取工程机械、农业机械同级此外焦点板块，已实现露天开采全工序、采矿选矿全流程的产物结构，可供给一坐式设备处理方案；农业机械海外发卖规模同比增幅超21%，已完成从“单品开辟”到“整套产物处理方案开辟”的转型升级；土方机械板块2025年完成15款小挖、微挖产物的开辟上市，新建公用智能出产工场，方针跻身行业头部。估计2026年国内工程机械行业将呈现暖和苏醒态势，起沉机械、混凝土机械市场均将连结增加，国度基策加码、超大型工程落地、新能源产物加快渗入、设备置换需求四大焦点要素，将为国内营业供给不变的需求支持。新兴营业取手艺赋能上，公司前瞻结构具身智能机械人，具备软硬件一体化全栈自研等多方面劣势，已完成多款产物开辟并启动工场扶植，逐渐推进小批量出产。 盈利预测 预测公司2026-2028年收入别离为608。56、713。59、823。17亿元，EPS别离为0。68、0。81、0。97元。当前股价对应PE别离为12。9、10。8、9。0倍，维持“买入”投资评级。 风险提醒 行业合作风险；运营风险；销量不及预期风险；财政风险；国际商业摩擦风险；新市场拓展不及预期风险；手艺迭代取产物研发风险。中联沉科(000157) 事务：公司发布2025年年报，全年实现收入521。07亿元，同比增加14。58%，实现归母净利润48。58亿元，同比增加38。01%。 财产板块多元化加快推进，保守劣势财产取新兴财产竞相成长。公司保守劣势财产正在安定提拔中，不竭锻制可持续合作力；新兴财产正在成长强大中，持续贡献新的增加极。2025年公司收入分产物看，此中：1）起沉机械实现收入166。37亿元，同比增加12。52%；2）混凝土机械实现收入100。57亿元，同比增加25。50%；3）土方机械实现收入96。72亿元，同比增加44。99%；4）高空机械实现收入59。71亿元，同比下降12。63%；5）其他机械和产物实现收入57。82亿元，同比增加42。66%；6）农业机械实现收入35。42亿元，同比下降23。84%；7）金融办事实现收入4。47亿元，同比下降5。20%。 全球市场纵深冲破，全球化计谋果断推进。公司海外营业延续高增加态势，2025年实现境外收入305。15亿元，同比增加30。52%，占总体收入比例达58。56%，较上年提拔7。15pct。公司纵深推进网点结构取市场下沉，帮力空港运营办理系统转型升级，建立笼盖更广、效率更高的全球销服收集。一方面，加快新市场结构，完成英国、韩国、摩洛哥等国度的结构；同时，网点扶植加快向中小城市下沉推进，全年累计新增扶植网点超40个，另一方面，整合沉点市场网点资本，优化全球网点结构合和仓储空间。目前，依托全球已建成的30余个一级营业航空港和430多个网点，公司已建立起高效的全球销服收集。海外本土化员工总人数约6000人，办事备件仓库220多个，产物普遍笼盖170多个国度和地域，销服能力大幅提拔。 净利率提拔较着，现金流表示优良。2025年公司发卖毛利率为28。04%，同比下降0。13pct，净利率为9。32%，同比提拔1。58pct。费用率方面，2025年公司发卖、办理、研发、财政费用率别离为8。71%、3。95%、5。56%、0。39%，别离同比+0。53pct、-0。98pct、-0。53pct、+0。27pct。现金流方面，2025年公司运营性现金流净额48。74亿元，同比增加+127。53%，表示优良。 盈利预测取投资：估计2026年-2028年公司停业收入别离为603。84亿元、695。69亿元和797。30亿元，归母净利润别离为60。28亿元、73。57亿元和88。14亿元，对应PE别离为13倍、10倍、9倍。维持“买入”评级。 风险提醒：行业合作加剧风险、全球宏不雅经济波动风险等。中联沉科(000157) l事务描述 公司发布2025年年报，实现营收521。07亿元，同增14。58%；实现归母净利润48。58亿元，同增38。01%；实现扣非归母净利润33。70亿元，同增31。93%。此中，单Q4实现营收149。51亿元，同增34。79%；实现归母净利润9。38亿元，同增145。99%；实现扣非归母净利润7。26亿元，同增99。69%。 l事务点评 土方机械同增超40%；境外收入同增超30%。分产物来看，公司2025年混凝土机械、起沉机械、土方机械、高空机械、其他机械和产物、农业机械、金融办事别离实现收入100。57、166。37、96。72、59。71、57。82、35。42、4。47亿元，同比增速别离为25。50%、12。52%、44。99%、-12。63%、42。66%、-23。84%、-5。20%。分地域来看，公司境内、境外别离实现收入215。92、305。15亿元，同比增速别离为-2。29%、30。52%。2025年公司境外收入占比超58%，境外毛利占比超64%。 毛利率根基连结不变，费用管控适当。毛利率方面，公司2025年毛利率同减0。13pct至28。04%，此中境内毛利率同增0。11pct至24。17%，境外毛利率同减1。27pct至30。78%。费用率方面，公司2025年期间费用率同减0。72pct至18。60%，此中发卖费用率同增0。53pct至8。71%；办理费用率同减0。98pct至3。95%；财政费用率同增0。26pct至0。39%；研发费用率同减0。53pct至5。56%。 全球化计谋，持续推进海外研发制制拓展升级。出口区域方面，非洲、拉美、东南亚、中东等新兴区域高速增加，此中非洲区域同比增加超157%；产物方面，土方机械、高空机械、矿山机械、农业机械增速领跑行业。网点结构方面，公司完成英国、韩国、摩洛哥等国度的结构；网点扶植加快向中小城市下沉推进，全年累计新增扶植网点超40个；海外本土化员工总人数约6000人，办事备件仓库220多个。海外研发制制方面，公司正在意大利、、墨西哥、巴西、土耳其、美国、匈牙利等国度具有出产。此中，高机匈牙利工场建成投产，通过当地化出产鞭策营业深度成长；扩建升级威尔伯奸细厂项目。 加快构成新质出产力，具身智能机械机达到国际先辈程度。 2025年，公司开展研发项目超1800项，开辟了361款新产物，打制了3款全球之最、3款行业初创产物。开辟了234款海外产物、58款新能源产物。代表新质出产力的机械人、氢能源产物等将来新财产已初具规模，公司已累计开辟出4大类8款具身智能机械机产物，达到国际先辈程度，正在物流分拣场景完成初步验证。 l盈利预测取估值 估计公司2026-2028年营收别离为588。59、661。69、742。31亿元同比增速别离为12。96%、12。42%、12。18%；归母净利润别离为58。93、69。95、82。01亿元，同比增速别离为21。30%、18。69%、17。24%。公司2026-2028年业绩对应PE估值别离为12。27、10。34、8。82，维持“买入”评级。 l风险提醒： 行业景气宇不及预期风险；海外市场开辟不及预期风险；市场所作加剧风险。中联沉科(000157) 投资要点 Q4收入较着提速，土方机械增速亮眼 2025年公司营收521。07亿元，同比+14。58%；归母净利润48。58亿元，同比+38。01%；扣非归母净利润33。70亿元，同比+31。93%。单Q4公司实现停业收入149。51亿元，同比+34。79%；归母净利润9。38亿元，同比+145。99%，扣非归母净利润7。27亿元，同比+99。73%。分地域看，①国内市场收入215。92亿元，同比-2。29%，占收入比41。44%，国内逐季度苏醒；②海外市场收入305。15亿元，同比+30。52%，海外收入占比提拔至58。56%，同比+30。52pct，海外增速领跑行业。分产物看，①保守劣势产物：2025年公司混凝土机械实现收入100。57亿元，同比+25。5%，起沉机械实现收入166。37亿元，同比+12。5%。②土方机械：2025年实现收入96。72亿元，同比+45。0%。③高机：收入59。71亿元，同比-12。63%。④农业机械：收入35。42亿元，同比-23。84%。瞻望2026年，内销回升无望带动公司保守劣势板块不变回升，新兴板块国表里拓展继续加快，手艺升级劣势带来周期性削弱、成长性凸显。 公司费控能力稳健，盈利能力持续提拔 2025年公司实现发卖毛利率28。04%，同比-0。13pct，发卖净利率9。8%，同比+1。1pct；单Q4发卖毛利率27。89%，同比+0。36pct，环比-0。11pct，发卖净利率7。16%，同比+2。87pct。费用端来看，2025年公司期间费用率18。60%，同比-0。72pct，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为8。7%/4。0%/5。6%/0。4%，同比别离+0。5/-0。9/-0。5/+0。3pct，公司费控能力全体连结稳健。 全球化计谋加快推进，新兴营业板块构成新增加极 （1）公司果断全球化成长计谋，非洲、拉美、东南亚、中东等新兴区域高速增加。此中，非洲区域同比增加超157%。同时持续做深做透“端对端、本土化、数字化”海外营业曲销系统。持续推进当地化扶植，高机匈牙利工场建成投产；扩建升级威尔伯奸细厂项目，并将其转型升级为分析性出产。 （2）新兴营业板块来看，土方机械、高空机械、矿山机械、农业机械增速领跑行业，打制第二增加曲线。①土方机械：公司实现1。5-400吨挖机产物型谱全笼盖，国内100吨以上矿用挖机市场份额跃居行业前三，26年出口发卖规模同比+57%，挖掘机出口规模跃居国内前三。②高空功课机械：手艺上具备焦点合作劣势，超高米段曲臂产物全球地位领先；海外拓展历程成功，高米段产物正在欧洲、美洲、亚太地域实现规模化出口。③农业机械：落实国际化的成长计谋，26年农业机械海外收入同比+21%。④具身智能：全新开辟3大类6款全新机械人产物，涵盖脚式、轮式等多格式具身智强人形机械人，已无数十台进入工场功课，加快财产化落地。 盈利预测取投资评级：考虑到全球化加快推进叠加手艺升级驱动业绩放量，公司成长性无望持续强化，我们上调公司2026-2027年归母净利润为61。4（原值61。0）/76。7（原值73。8）亿元，估计2028年归母净利润为89。8亿元，当前市值对应PE12/10/8X，维持“买入”评级。 风险提醒：国内行业需求回暖不及预期，行业合作加剧，出海不及预期中联沉科(000157) 业绩简评 2026年3月30日，公司发布2025年报，25年公司实现停业收入521。1亿元，同比+14。6%，归母净利润48。6亿元，同比+38。0%，扣非归母净利润33。7亿元，同比+31。9%；此中25Q4实现停业收入149。5亿元，同比+34。8%，归母净利润9。4亿元，同比+146。0%，扣非归母净利润7。3亿元，同比+99。7%。 运营阐发 多元化产物、多地域结构，海外市场增加超预期。25年公司海外收入达305。2亿元，同比+30。5%，海外营收显著加快。分区域来看，非洲、拉美、东南亚、中东等新兴区域高速增加，此中非洲区域同比增加超157%。分产物来看，混凝土机械、工程起沉机、建建起沉机三大产物线全体出口规模同比增加超20%；土方机械、农业机械、矿山机械、21%、300%、22%。多产物、多区域连结高增加，公司依托全球曾经建成的30余个一级营业航空港和430多个网点，曾经建成高效的全球销服收集，看好公司海外结构持续动能，海外收入无望连结高增加。25年公司海外/国内毛利率别离为30。8%/24。2%，海外毛利率高于国内6。6pct，看好高毛利的海外收入带动利润持续。 看好国内非土方营业企稳向上，贡献利润弹性。25年公司国内收入为215。9亿元，同比-2。3%，相对24年降幅大幅收窄。而且25年公司国内毛利率为24。2%，相对24年企稳回升。25年1-2月行业汽车起沉机、履带起沉机国内销量同比+2。4%、30。3%，非土方板块多品种内销企稳向好，看好公司非土方板块国内起头贡献向上弹性。 净利率持续提拔，现金流向好。受益规模效应和海外收入高增加，25年公司毛利率、净利率别离为28。0%、9。8%，此中净利率相对24年提拔1pct，净利率表示优异。25年公司运营性现金流量净额为48。7亿元，同比+128%，公司运营质量持续提拔。 盈利预测、估值取评级 我们估计26-28年公司营收为604。24/700。06/809。07亿元、归母净利润为60。96/74。82/91。90亿元，对应PE为12/10/8倍。维持“增持”评级。 风险提醒 国内需求不及预期、海外市场所作加剧、原材料价钱上涨风险、汇率波动风险。First take！ 2025 earnings +36% in-line；overseas revenue surged 60% in 4Q25中联沉科(000157) Zoomlion’s net profit in 2025 grew 36% YoY to RMB4。8bn， which is 2% aboveour estimates and in-line with Bloomberg consensus。 The result implies netprofit growth of1。2x YoY in 4Q25。 Overseas revenue in 4Q25 surged 60%YoY to RMB9。2bn (accelerated from 34% YoY in 3Q25)， which accounted for~62% of total revenue。 Zoomlion proposed final dividend of RMB0。2/share。This， together with the interim dividend of RMB0。2/share， implies a full-yearpayout ratio of 72%。 We continue to like Zoomlion’s aggressive overseapansion plan on the back of full range of products。 Our TP for Zoomlion A/Hare unchanged at RMB12。0/HK$9。2 (based on 2026E target P/E multiple of18。6x for A-share and 30% discount for H-share)。 Maintain BUY。